知识点三：投资管理基础知识
　　【知识框架体系】
　　
　　一、概述
　　（一）定义
　　从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
　　（二）投资决策的影响因素
　　 1. 时期因素
　　项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
　　项目计算期（ n ）＝建设期（ s ）＋运营期 （ p ）
　　运营期＝试产期＋达产期
　　
　　【注意】运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。
　　 2. 成本因素
　　成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。
　　（ 1 ）投入阶段的成本
　　项目总投资＝原始投资＋资本化利息＝建设投资＋流动资金投资＋资本化利息
　　（ 2 ）产出阶段的成本
　　产出阶段成本＝经营成本＋营业税金及附加＋所得税
　　【提示】经营成本与具体的筹资方案无关，即经营成本中不包括财务费用。
　　二、财务可行性要素的估算
　　（一）投入类财务可行性要素
　　 1. 建设投资
　　建设投资＝固定资产投资＋无形资产投资＋其他资产投资＋预备费
　　固定资产投资＝建筑工程费＋设备购置费＋安装工程费＋其他费用
　　无形资产投资包括专利权、商标权、非专利技术、土地使用权和特许权等。
　　其他资产投资＝生产准备费＋开办费
　　预备费＝基本预备费＋涨价预备费
　　 2. 流动资金投资
　　本年流动资金需用额＝该年流动资产需用额－该年流动负债需用额
　　某年流动资金投资额（垫支数）＝本年流动资金需用额－截至上年的流动资金投资额
　　＝本年流动资金需用额－上年流动资金需用额
　　 3. 经营成本
　　某年经营成本
　　＝外购原材料、燃料和动力费＋职工薪酬＋修理费＋其他费用
　　＝不包含财务费用的总成本费用－折旧额－无形资产和其他资产摊销
　　【提示】上述成本中不包括固定性的财务费用，也不包括变动性的财务费用。
　　【总结】成本概念之间的相互关系
　　
　　 4. 运营期相关税金
　　在进行财务可行性评价中，需要估算的运营期相关税金包括营业税金及附加和调整所得税两项因素。为简化计算，假定它们都发生在运营期各年的年末。
　　（二）产出类财务可行性要素
　　产出类要素包括：营业收入、补贴收入、固定资产余值和回收流动资金。
　　三、投资项目财务可行性评价指标的测算
　　（一）财务可行性评价指标的类型
　　财务可行性评价指标，是指用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。
　　静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现值率和内部收益率五个指标。
　　（二）静态评价指标
　　 1. 静态投资回收期
　　（ 1 ）含义：以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。
　　（ 2 ）种类：包括建设期的回收期（ PP ）和不包括建设期的回收期（ PP’ ）
　　包括建设期的回收期（ PP ）＝不包括建设期的回收期（ PP’ ）＋建设期
　　（ 3 ）计算：
　　【例题】某项目有以下投资方案，有关资料如下：　单位：万元

　　【要求】计算出静态投资回收期。

　　『答案解析』

　　列表法：计算得出该方案包括建设期的静态投资回收期＝ 3 ＋ 40/80 ＝ 3.5 （年）；
　　公式法：初始投资 200 万元，净现金流量是前三年相等， 3×80 ＝ 240 万元 >200 万元，不包括建设期的回收期 PP’ ＝ 200/80 ＝ 2.5 （年）
　　包括建设期的回收期 PP ＝ 2.5 ＋ 1 ＝ 3.5 （年）

　　 ① 列表法（一般方法）
　　所谓列表法是指通过列表计算 “ 累计净现金流量 ” 的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。
　　该方法适用于任何情况。
　　该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的回收期 PP 满足以下关系式：
　　
　　这表明在财务现金流量表的 “ 累计净现金流量 ” 一栏中，包括建设期的投资回收期 PP 恰好是累计净现金流量为零的年限。
　　如果无法在 “ 累计净现金流量 ” 栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期 PP ：
　　
　　
　　 ② 公式法
　　【适用条件】
　　 · 运营期内前若干年（假定为 s ＋ 1 ～ s ＋ m 年，共 m 年）每年净现金流量相等；
　　 · 这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始投资合计。
　　【公式】
　　
　　包括建设期的回收期（ PP ）＝不包括建设期的回收期＋建设期
　　（ 4 ）特点：
　　优点：
　　 ① 能够直观地反映原始投资的返本期限；
　　 ② 便于理解，计算简单；
　　 ③ 可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。
　　缺点：
　　 ① 没有考虑资金时间价值因素；
　　 ② 不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；
　　 ③ 不考虑回收期满后继续发生的净现金流量。
　　（ 5 ）决策原则
　　静态投资回收期 ≤ 基准投资回收期 → 具有财务可行性
　　【例题 · 单选题】（ 2011 考题）某投资项目各年的预计净现金流量分别为： NCF₀ ＝－ 200 万元， NCF₁ ＝－ 50 万元， NCF_{2 ～ 3} ＝ 100 万元， NCF_{4 ～ 11} ＝ 250 万元， NCF₁₂ ＝ 150 万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（　）。
　　 A.2.0 年　　　　 B.2.5 年
　　 C.3.2 年　　　　 D.4.0 年

　　『正确答案』 C
『答案解析』包括建设期的投资回收期（ PP ）＝最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值 / 下一年度净现金流量＝ 3 ＋ 50/250 ＝ 3.2 年，所以本题正确答案为 C 。

　　 2. 总投资收益率
　　（ 1 ）含义与计算公式
　　总投资收益率又称投资报酬率，指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。
　　总投资收益率（ ROI ）＝年息税前利润或年均息税前利润 / 项目总投资
　　【提示】
　　 ① 各年息税前利润不相等时，计算平均息税前利润（简单平均法计算）。
　　 ② 项目总投资等于原始投资加上资本化利息。
　　【例题 · 单选题】（ 2011 考题）某投资项目的投资总额为 200 万元，达产后预计运营期内每年的息税前利润为 24 万元，相关负债筹资年利息费用为 4 万元，适用的企业所得税税率为 25% ，则该项目的总投资收益率为（　）。
　　 A.7.5 % 　　　　　 B.10%
　　 C.12% 　　　　　 D.14%

　『正确答案』 C
『答案解析』总投资收益率（ ROI ）＝年息税前利润或年均息税前利润 / 项目总投资 ×100% ＝ 24/200×100% ＝ 12% 。

　　（ 2 ）特点：
　　优点：计算公式简单。
　　缺点：
　　 ① 没有考虑资金时间价值因素；
　　 ② 不能正确反映建设期长短、投资方式的不同和回收额的有无等条件对项目的影响；
　　 ③ 分子、分母计算口径的可比性较差；
　　 ④ 该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。
　　（ 3 ）决策原则
　　总投资收益率 ≥ 基准投资收益率，项目可行。
　　（三）动态评价指标的计算方法及特征
　　 1. 净现值
　　（ 1 ）含义：净现值是指在项目计算期内，按基准收益率或设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。
　　（ 2 ）计算：净现值＝各年净现金流量的现值合计
　　【例题】某投资项目的所得税前净现金流量如下： NCF₀ ＝－ 1100 万元， NCF₁ ＝ 0 万元， NCF_2—10 ＝ 200 万元， NCF₁₁ ＝ 300 万元。假定该投资项目的基准折现率为 10% 。

　　要求：计算该项目的净现值，最终结果保留两位小数。

　　解：依题意，结果为：
　　 NPV ＝－ 1100×1 － 0×0.9091 ＋ 200×0.8264 ＋ 200×0.7513 ＋ 200×O.6830 ＋ 200×0.6209 ＋ 200×O.5645 ＋ 200×0.5132 ＋ 200×0.4665 ＋ 200×0.4241 ＋ 200×0.3855 ＋ 300×0.3505≈52.23 （万元）

　　（ 3 ）特点
　　优点：考虑了资金时间价值；考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险。
　　缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算比较繁琐。
　　（ 4 ）决策原则
　　净现值 ≥0 ，方案可行。
　　 2. 净现值率（ NPVR ）
　　（ 1 ）含义：净现值率（记作 NPVR ）是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。
　　（ 2 ）计算：
　　净现值率＝项目的净现值 / 原始投资的现值合计
　　【例题】某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
　　现金流量表（部分）　　　　金额单位：万元

　　要求：
　　（ 1 ）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
　　（ 2 ）计算或确定下列指标： ① 静态投资回收期； ② 净现值； ③ 原始投资； ④ 原始投资现值； ⑤ 净现值率。

　　『正确答案』
　　（ 1 ）计算表中用英文字母表示的项目：
　　 A ＝－ 1900 ＋ 1000 ＝－ 900 （万元）
　　 B ＝ 900 －（－ 900 ）＝ 1800 （万元）
　　（ 2 ） ① 静态投资回收期：
　　
　　不包括建设期的投资回收期＝ 3.5 － 1 ＝ 2.5 （年）
　　 ② 净现值为 1863.3 万元
　　 ③ 原始投资＝ 1000 ＋ 1000 ＝ 2000 （万元）
　　 ④ 原始投资现值＝ 1000 ＋ 943.4 ＝ 1943.4 （万元）
　　 ⑤ 净现值率＝ 1863.3/1943.4×100% ＝ 95.88%

　　（ 3 ）特点：
　　优点：
　　 ① 可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；
　　 ② 计算过程比较简单；
　　缺点：
　　无法直接反映投资项目的实际收益率。
　　（ 4 ）决策原则
　　 NPVR≥0 ，投资项目具有财务可行性
　　 3. 内部收益率
　　（ 1 ）含义：内部收益率（ IRR ），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
　　（ 2 ）计算：
　　【例题 · 计算题】某投资项目现金流量信息如下： NCF₀ ＝－ 100 （万元）， NCF_{1 － 10} ＝ 20 （万元）。
　　要求：计算内部收益率 IRR ；

　　『正确答案』
　　令：－ 100 ＋ 20× （ P/A,IRR,10 ）＝ 0
　　（ P/A,IRR,10 ）＝ 100/20 ＝ 5
　　采用内插法

　　（ IRR － 16% ） / （ 14%—16% ）＝（ 5—4.8332 ） / （ 5.2161 － 4.8332 ）
　　解得： IRR ＝ 15.13%

　　（ 3 ）特点：
　　优点 : 能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；计算过程不受基准收益率高低的影响，比较客观。
　　缺点 : 计算过程复杂；当运营期出现大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
　　（ 4 ）指标应用
　　 IRR≥ 基准折现率，投资项目具有财务可行性。
　　四、运用相关指标评价投资项目的财务可行性
　　（一）完全具备财务可行性的条件
　　如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：
　　净现值 NPV≥0
　　净现值率 NPVR≥0
　　内部收益率 IRR≥i_c
　　包括建设期的静态投资回收期 PP≤n/2 （即项目计算期的一半）
　　不包括建设期的静态投资回收期 PP'≤P/2 （即运营期的一半）
　　总投资收益率 ROI≥ 基准总投资收益率 i
　　（二）基本具备财务可行性的条件
　　若主要指标处于可行区间，而次要或辅助指标处于不可行区间，则基本具备财务可行性。
　　（三）基本不具备财务可行性的条件
　　若主要指标处于不可行区间，而次要或辅助指标处于可行区间，则基本不具备财务可行性。
　　（四）完全不具备财务可行性的条件
　　若主要指标处于不可行区间，次要或辅助指标也处于不可行区间，则完全不具备财务可行性。

（编辑老师：游军）